金石策略格米莱冲刺港股IPO：重营销轻研发、分成远超利润 “飞亚达系”掌舵引处分拷问

降息周期向来是黄金的高光时刻，而本轮周期中，白银或悄然抢占风头。

四位不愿具名的代表表示，他们预计相关政策将维持不变，不过其中两人补充称，成员国间尚未就此展开讨论。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作家：木予

　　半自动意式咖啡机品牌格米莱控股有限公司（简称：格米莱）近日细致开启赴港上市进程，由中信证券担任独家保荐东说念主。招股书显现，本次IPO所募资金将用于公司改日五年的坐褥表率扩建及数字化、品牌营销及职业体系开采、研发能力提高等方面。

　　2023年、2024年及2025年前三季度，格米莱终了总营收3.08亿元、4.98亿元、4.49亿元，同比增速隔离为61.7%、44.1%；年度利润录得2200.50万元、4000.60万元、5397.20万元，同比隔离增长81.8%、363.4%。按2024年收入计较，格米莱在半自动意式咖啡机的市集份额约为16.0%，在分形态半自动咖啡机的市集份额高达27.9%，双双名列第一。

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　　出海进展不足预期、家用咖啡机难破圈获客资本累计涨超80%

　　尽管在垂直赛说念一骑绝尘，格米莱的品类和区域高度考虑，为其上市之路埋下隐患。

　　招股书显现，格米莱的中枢产物是分形态半自动意式咖啡机，即产物仅配备咖啡冲泡功能，需另配磨豆机。2024年及2025年前三季度，其家用、家商两用和商宅心式咖啡机产物收入共计占比褂讪在85%以上，销量共计占比保抓在20%-30%区间。其中，家宅心式咖啡机为咖啡机总收入孝敬超四成，为咖啡机总销量孝敬约70%。2025年1-9月，该品类的平均售价较2024年全年均价提高32.8%，带动细分收入同比显贵增长46.9%。换言之，家宅心式咖啡机既是公司的功绩“救援”，亦然重要的增长“引擎”。

　　分地域来看，格米莱的主要“战场”在国内，中国市集收入占比从2023年的69.7%攀升至80.9%。而与此同期，其出海进展却不尽如东说念主意。证实期内，公司在越南、印度尼西亚、菲律宾、泰国和马来西亚等亚洲国度的收入占比从16.7%下滑至14.3%，在好意思国市集的收入占比则由10.1%骤降至2.3%。扫尾2025年9月30日，公司在以欧洲及南好意思洲列国为代表的其他市集收入同比减少16.2%，占总营收比例低至2.5%，较2024年同期下落近2个百分点。

　　不外，专注分形态半自动意式咖啡机、聚焦国内C端个东说念主消耗者，这一策略能否救援格米莱走得更远，依然未知数。一方面，国内家用咖啡机的市集教养现在处于起步阶段，半自动咖啡机的使用门槛显然高于全自动咖啡机、胶囊咖啡机，分形态的操作和清洁难度也大于研磨一形态。另一方面，格米莱动辄数千元的售价已不具备竞争上风。头部品牌德龙DeLonghi初学级半自动意式咖啡机的价钱，仅为格米莱最低廉的猫头鹰系列一半；小熊电器、小米等小家电品牌的分形态半自动意式咖啡机的最廉价钱下探至百元。

　　除此除外，格米莱的竞争敌手还包括各大速溶咖啡、即饮咖啡、连锁咖啡品牌。关于大众消耗者而言，咖啡的饮品化和易得性，一定程度上决定了家用咖啡机普及进程缓缓。这意味着，格米莱家宅心式咖啡机产物的意见客户是追求咖啡风姿、享受制作过程的咖啡喜爱者，垂直赛说念“天花板”注定不高。据弗若斯特沙利乐不雅展望，2024-2029年，国内分形态半自动意式咖啡机市集年复合增长率约为25.2%，总范畴将增长至43亿元。而艾媒商酌和中研普华产业园估算，永隆资本2029年中国咖啡产业市集范畴有望达到1.4万亿元。

　　为了破圈，格米莱理当加大研发进入，丰富品类矩阵。但证实期内，公司研发用度率一皆走低，从2023年的6.7%降至2025年前三季度的3.7%。相较之下，其销售及营销用度占总营收的比例隔离为20.2%、22.0%、21.1%，仅营销及促销一项开支就跳跃了同期的研发开支。

　　招股书显现，由于线上渠说念电商销售占比提高，公司支付给平台的职业费及促销费跟着销量增长而大幅增多。扫尾2025年9月30日，格米莱的销售及营销用度中，七成以上为营销及促销开支。而家用咖啡机是低频耐用消耗品，假定产物销量等同于新增客户数目，结邻接销及促销开支纰漏推算，格米莱2023年的获客资本约为249.76元，2025年1-9月的获客资本约为449.74元，累计涨幅高达80.1%。

　　九个月现款分成率达148% 照看层与飞亚达相干匪浅

　　令东说念主只怕的是，证实期内格米莱的净利润呈“爆发式”增长，最终留在账面上的现款却少得怜悯。

　　2023-2024年，格米莱的年度净利润从2200.50万元高潮至4000.60万元，当期的现款及现款等价物却仅净增多了36.50万元、550万元。2025年前三季度，公司的净利润同比翻了近四倍，现款及现款等价物反而净减少了302.40万元。扫尾9月30日，格米莱的短期有息欠债约为3081.70万元，而账面流动资金惟一2251.90万元。

　　究其原因，格米莱的主要现款净流出源自于筹资手脚，向鼓舞支付股息更是重中之重。2023年及2024年，公司隔离向鼓舞宣派现款股息2500万元、2500万元，占筹资手脚净流出净额97.8%、81.4%，占各期净利润的113.6%、62.5%。2025年1-9月，格米莱再次粗犷派息8000万元，约为年度净利润的1.48倍。

　　而细致递表前，格米莱首创东说念主、董事会主席兼试验董事谢建萍，通过GenCore International和BrewBond Capital两个实体抓有公司47.24%的股权。以此推算，近两年九个月累计1.30亿元的现款分成中，谢建萍共将6141.20万元落袋为安。一边推动IPO募资补流，一边“清仓式”分成，格米莱的上市动机激励质疑。

（源流：招股书）

　　另一个值得珍爱的细节，是格米莱有不少高管是来自A股上市的腕表精密制造公司飞亚达“宿将”。

　　据招股书泄漏，公司的试验董事兼行政总裁叶树生曾在飞亚达任职12年，最终职位为副总司理。负责格米莱销售职能的试验副总裁张春来，在飞亚达职责近16年的时辰里担任过销售及营销部门总司理；监督坐褥历程的副总裁朱应林在飞亚达接近14年，历任工程本事部司理、装置部司理、研发与品性部副总司理及制造部副总司理；监督质控历程的助理总裁梁甲，12年内主要负责飞亚达的质料照看体系诞生与产物结构诞生；监督电商及国外售售运营的助理总裁欧阳壮杰，2013-2019年间是飞亚达附属公司电子商务业务部副总司理。

　　此外，格米莱的零丁非试验董事刘标，曾任飞亚达财务部把持。公司的有关通告之一赖俊杰，曾在飞亚达担任区域业务司理及谋略运营司理。从上游坐褥到下流销售，格米莱的照看层中枢岗亭基本复制了飞亚达的班底。此番操作天然不错勤俭里面磨结伴本，但也容易产生计议政策同质化、供应链与客户相干重复、重要东说念主物依赖等处分风险。