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着手:中国基金报
【导读】巴奴暖锅再递表
中国基金报记者 郑俊婷
6月17日半夜,知名暖锅品牌巴奴的母公司巴奴海外控股有限公司(以下简称巴奴)向港交所递交上市肯求,中金公司和招银海外担任联席保荐东说念主。
这距离其初度向港交所递表已往日一年。此前,公司分辩于2025年6月16日和2025年12月17日递表,但均因满6个月灵验期而失效。
在第三次递表之际,巴奴交出了一份2025年营收、利润双增的获利单,但客单价握续下滑的趋势和合规问题,也为其“品性暖锅”龙头的上市故事增添了概略情味。
2025年功绩逆势高增长
在破钞举座承压、暖锅行业“内卷”加重的大配景下,巴奴2025年功绩逆势高增长。
据最新招股书,2025年公司收尾收入28.46亿元,同比增长23.4%;利润为2.06亿元,同比增长67.5%;经调遣利润达3.17亿元,同比增长88.7%。
按年内利润口径筹画,2023年、2024年、2025年分辩为1.02亿元、1.23亿元和2.06亿元,期内利润率从4.8%擢升至7.2%;毛利率亦呈逐年飞腾趋势,2023年至2025年分辩为66.8%、67.9%和69.8%。
门店推广是功绩增长的要紧驱能源。放肆终末实质可行日历(2026年6月12日),巴奴在宇宙57个城市领有200家自营门店,其中,河南54家,其他省份146家;一线城市40家,二线及以下城市160家,占门店总额的80.0%。
从推广节拍看,2023年至2025年新增门店数目逐年攀升,分辩为25家、35家和44家。据招股书涌现,新开门店时时在开业2~4个月内即可收尾初度相差均衡。
在门店运营方面,2025年全年,巴奴同店销售增长率达4.8%,翻台率从2023年的3.1次/天擢升至2025年的3.6次/天,门店操办利润率从2023年的21.3%擢升至2025年的24.9%。
“在餐饮业大宗承压的配景下,巴奴2025年取得的功绩着实亮眼。其中,营收和利润齐取得了增长,更重要的是同店销售额止住了下滑,取得近5%的增长率实属不易;翻台率同比也有擢升,这些齐是健康运营的体现。这与其会员数目握住扩大联系系,亦然复购、增长的要紧基础。”凌雁解决讨论首席讨论师、餐饮分析师林岳6月18日对记者默示。他同期以为,巴奴升级后的第三代供应链的效果启动体现,这是门店坪效和利润擢升的重要。
盛达优配客单价握续下滑
与功绩增长变成对比的是,巴奴的客单价呈握续下滑趋势。
招股书露馅,2023年、2024年、2025年顾来宾均破钞分辩为150元、142元与139元。分城市线级来看,一线城市客单价下滑更为显耀,二线及以下城市相对马虎。
客单价的下滑并非巴奴稀奇安稳。据《中国餐饮发展汇报2025》,暖锅行业东说念主均破钞从2022年的86.7元降至2025年的77.1元。湊湊等中高端暖锅品牌亦出现客单价下滑。在行业举座“破钞左迁”趋势下,巴奴也难以独善其身。
不外,客单价下跌的同期,翻台率却从2023年的3.1次/天擢升至2025年的3.6次/天,配资门户网这标明降价策略在一定进度上换来了客流增长。
巴奴会员数目也从2022年头的约370万东说念主增至2025年末的逾1600万东说念主。
关于客单价握续下行,巴奴称主要因公司自2024年3月起对家具组合与订价施行策略调遣,旨在适应握住变化的市集趋势,引诱更凡俗的客户群及擢升竞争力。
降价的同期保握品性并非易事。巴奴在招股书中强调其“家具想法”理念,如毛肚选拔木瓜卵白酶技艺发制、菌汤坚握逐日现熬等。但客单价握续下滑是否会影响其“品性暖锅”定位,曾经市集包涵的焦点。
把柄弗若斯特沙利文的贵府,按收入计,巴奴是2025年中国品性暖锅市集(东说念主均破钞120元以上)最大品牌,市集份额约占3.6%;按收入计,是2025年中国暖锅市集第二大品牌,市集份额约占0.4%。
合规隐忧待解
暖锅是中餐里圭表化进度最高、应付属性最强的品类,仍具增漫空间。弗若斯特沙利文瞻望,中国暖锅行业市集限制将从2025年的6453亿元增长至2030年的8539亿元,复合年增长率为5.8%。其中,品性暖锅行业增速更为显耀,年复合增长率瞻望达6.7%。
格外是连锁化率擢升趋势利好头部品牌——2025年餐饮行业连锁化率达25%,资源正向头部连锁衔接。
与其他暖锅品牌比较,巴奴的推广操办较为激进。据招股书,公司操办2026年、2027年及2028年分辩新开约52家、61家及64家直营门店,每家新店前期插足本钱一般不跳动500万元。2026年6月,巴奴晓示将在当月连开10家直营门店,隐蔽上海、昆山、温州等9座城市。
招股书格外提到,公司“第三代供应链”体系——以“能冷鲜不冷冻,能自然不添加,能本日不隔夜”为原则,通过5家中央厨房和1家底料加工场收尾“一天一配”的物流集聚,为限制化推广提供了后端撑握。
固然发展出路广泛,但巴奴的上市之路靠近多重磨真金不怕火。
一是监管合规问题。早在2025年8月,证监会就巴奴境外刊行上市出具补充材料条目,触及股权架构合规性、上市前大额分成合感性、用工模式、社保公积金交纳等九大问题。
招股书露馅,放肆2025年末,巴奴领有2106名全职职工,同期依赖4127名兼职职工与6499名外包职工撑握运营,2022年至2025年累计欠缴社保及住房公积金达270万元。分成方面,巴奴于2025年1月晓示向鼓吹派息7000万元并已全额派付,实控东说念主杜中兵家眷以83.38%的握股比例取得跳动5800万元。
二是食物安全风险。2026年1月,南京某巴奴门店橙子被检出联苯菊酯农残超标2.8倍。此前,巴奴曾经阅历子品牌超岛“假羊肉”事件。关于食物安全风险,巴奴也并不护讳,将其在招股书中列为要紧风险身分。
三是行业竞争。按2024年收入计,中国暖锅市集前五大参与者共计市集份额约占8.1%,行业高度散布。海底捞以约6.7%的市集份额遥遥最初,巴奴仅占0.4%。2025年,巴奴客单价为139元,远超海底捞的约97元。在客单价握续下行、下千里市集渗入加快的行业环境中,巴奴能否保管“品性暖锅”的溢价智商,尚待不雅察。
“巴奴以‘家具想法’区别于海底捞的作事,构筑各别化壁垒,但在性价比破钞海浪下,高端定位可握续性、食物安全信任及上市合规问题,均磨真金不怕火其增长成色。”林岳称。
除了市集竞争,巴奴的财务结构和流动性问题也辞谢疏远。放肆2025年12月31日,巴奴的财富欠债率虽降至约55%,但握有的现款及现款等价物仅为3932万元,较往期大幅下跌。
在门店快速推广与合规整改的双重资金需求下,巴奴上市融资的进击性显而易见。第三次递表能否取得港交所聆讯通过,仍有待市集磨练。
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